BMFBOVESPA:LREN3 | VOCÊ S/A

O ano de 2023 foi duro para as varejistas de moda, uma continuação da tempestade que já tinha atingido o setor em 2022. A inflação e os juros altos espremeram o poder de compra das famílias brasileiras, que já tinham um enorme problema de endividamento. Não só: a competição com as plataformas asiáticas, como Shein e Shopee, se provou um grande desafio para as companhias nacionais num momento já delicado. E, para piorar tudo, o segmento foi (e ainda é) assombrado pelo fantasma da Americanas, cujo escândalo gerou uma crise de confiança entre as empresas do ramo.Em 2024, o país caminha para um cenário mais tranquilo: a inflação está controlada e a Selic, em queda. De qualquer forma, uma eventual recuperação do setor ainda parece distante.Tanto que, na bolsa, o ano foi de perdas fortes para todas as varejistas de moda brasileiras. Os papéis da Lojas Renner fecharam 2023 em queda de 15%; Grupo Soma caiu 24%, Arezzo 17,5%, Guararapes (dona da Riachuelo) 9%; Marisa, 40%.Todas exceto uma. Na contramão da amargura das suas rivais e fora dos holofotes do Ibovespa, uma varejista de moda não só subiu: decolou. Os papéis da C&A começaram 2023 a R$ 2,29 e fecharam o ano a R$ 7,83, uma valorização de incríveis 241%. Foi a terceira maior alta de toda a B3 – atrás apenas da Cedro (CEDO4), uma empresa do setor têxtil cujas ações subiram quase 600%, e da construtora Tenda (TEND3), com alta de 251%. Em comparação, a maior valorização entre as companhias que fazem parte do Ibovespa foi a da Yduqs (YDUQ3), com um salto de 123% no ano.Após um 2022 amargo, o voo das ações foi impulsionado por uma série de resultados bons da empresa ao longo de 2023. No segundo trimestre, a C&A dobrou seu lucro em relação ao mesmo período do ano anterior, para R$ 4,2 milhões. O consenso dos analistas esperava prejuízo. Já o Ebitda cresceu 11,5%.Nos resultados mais recentes, do terceiro trimestre, a empresa voltou a apresentar prejuízo: R$ 44,2 milhões. Mas não foi uma má notícia: além de ter vindo menor do que o mercado esperava, ele representou uma redução de 28% ante as perdas do 3T22. Mais importante que o saldo final, porém, foram os detalhes do balanço – que confirmaram uma tendência de forte melhora operacional para a varejista.A receita líquida saltou 10%. Nas “vendas nas mesmas lojas”, medida que considera apenas estabelecimentos abertos há mais de um ano, as vendas subiram 12,5% no trimestre. Em comparação, o mesmo dado cresceu só 0,6% para a Lojas Renner.Mas a métrica que mais encantou o mercado foi outra: a rentabilidade. Na categoria vestuário, a margem bruta cresceu 2,3 p.p. na comparação anual, para 54,1%. Foi o sétimo trimestre seguido de avanço neste indicador.Com isso, no acumulado dos nove primeiros meses de 2023, a C&A foi a única que melhorou seu resultado no setor: reduziu seu prejuízo em 21,6% no período. O lucro líquido da Renner caiu 44,5%, enquanto os prejuízos de Guararapes e Marisa aumentaram 425% e 80%, respectivamente.Qual é o segredo da varejista para ter números tão bons em tempos tão sombrios para a concorrência?Push&PullÉ (quase) tudo uma questão de timing. A C&A é uma empresa antiga, fundada na Holanda em 1841 pelos irmãos Clemens e August (daí o nome). Chegou ao Brasil em 1976, e hoje, com 334 lojas, tem seu segundo maior mercado no nosso país, depois só da Alemanha. CEAB3, a ação negociada por aqui, representa a operação brasileira da rede, claro. Apesar de estar no país há décadas, ela é relativamente novata na B3. Quando a C&A decidiu fazer seu IPO em 2019, que levantou R$ 814 milhões, precisou traçar um plano para convencer investidores de que seria um bom negócio embarcar nessa aventura. Enquanto ainda tinha o capital fechado, a companhia era conhecida por sua extrema discrição e era lida pelo mercado como uma empresa operacionalmente atrasada em relação às concorrentes.Para quebrar a desconfiança do mercado, a C&A elencou alguns pilares de crescimento que viriam após a grana do IPO. O primeiro, e mais relevante, seria uma modernização logística.Até 2019, a empresa operava um modelo conhecido como push no jargão varejista. Funcionava assim: dos centros de distribuição saíam pacotes padronizados de produtos para cada loja – contendo, por exemplo, cinco camisas P, quatro camisas M, três G, uma GG...Problema: o comportamento dos consumidores das mais de 330 lojas não é igual. Em uma, os modelos do tamanho P podiam acabar e algum consumidor ficar na mão, enquanto sobravam peças de tamanhos maiores, sem ninguém para comprar. Em outra, podia acontecer o oposto.Com a grana do IPO, então, a empresa decidiu atualizar essa lógica – e migrar para o modelo conhecido como push & pull. Nele, há um sistema inteligente que acompanha a demanda pelas peças em tempo real, considerando detalhes como tamanho e cor.Assim, se uma loja no Rio de Janeiro está vendendo mais camisas amarelas do tamanho M e outra em São Paulo está demandando mais camisas pretas G, a reposição é feita de acordo. Isso evita o problema de vendas perdidas por falta de peças e também o acúmulo de itens nas prateleiras, que precisariam ser vendidos com descontos generosos para sair dali. Melhoria operacional pura, com impacto forte nas margens.Genial, certo? Sem dúvida, mas não era novidade. A Renner, por exemplo, começou a implementar seu processo de push & pull em 2013. Por isso, a C&A ainda era vista como uma operação atrasada pelo mercado. E também por isso que os resultados atuais são uma questão de timing.O push & pull só começou a ser posto em prática em 2021, após atrasos da pandemia, focando primeiro nos produtos carro-chefe da marca. Como a migração é complexa, precisa ser feita gradualmente. Em 2023, a empresa cumpriu sua meta de incluir 40% do seu portfólio nesse modelo – o que explica a decolagem das margens nos balanços. A C&A colheu, e ainda colhe, os frutos dessa migração. E como mais da metade da operação ainda não migrou para esse sistema novo, o otimismo para o futuro próximo segue em alta.Além da logística em si, a estratégia permite uma precificação mais dinâmica dos itens, já que analisa em tempo real a oferta e a demanda nas lojas, permitindo dar descontos mais inteligentes ou aumentar o preço de peças sem perder clientes, o que também se traduz em melhores margens.DigitalizaçãoA melhora logística é a principal, mas não única, razão que explica o upgrade dos resultados da empresa. Outro pilar elencado pela C&A lá em 2019 foi a digitalização do negócio.É um pouco clichê – todo mundo sabe que qualquer varejista precisa de uma boa presença online para sobreviver. Mas a C&A está de fato mostrando resultados melhores que suas concorrentes. Hoje, 19% das suas vendas vêm do online, número maior que os de suas pares. Dá 16% da receita. Antes do IPO, a presença digital da empresa se resumia basicamente ao site, e representava 2% das vendas.Nestes últimos quatro anos, a varejista investiu pesado em tecnologia – agora, além do e-commerce, tem app próprio e também vende por WhatsApp. O aplicativo de mensagens, inclusive, é um diferencial e tanto: mais da metade das vendas online acontecem por ele. Além disso, a companhia também apostou no modelo “compre e retire” para ter como vender sem frete, a preços menores.Dos R$ 46,8 milhões investidos pela C&A no terceiro trimestre de 2023, mais da metade (R$ 26,7 milhões) foi direcionada ao setor de tecnologia. O que nos leva ao outro ponto que tem agradado o mercado: disciplina de gastos. Ao mesmo tempo em que expande sua presença online, a empresa se mostra austera com os custos. A dívida líquida caiu 47,6% entre o 2T22 e o 2T23, em grande parte por conta dos cortes nos investimentos, reduzidos em 50% no mesmo período. Como aconta fecha?É que um dos outros pilares que a C&A elencou lá atrás para alavancar seu crescimento foi, aos poucos, sendo deixado de lado: a abertura de novas lojas físicas. Quando fez seu IPO, a empresa mapeou 150 pontos em que a inauguração de novos estabelecimentos poderia ser uma boa. Mas, desde então, só 50 novas lojas abriram.A direção da companhia deixou bem claro: a régua para justificar a construção de uma nova loja aumentou. Não que essa opção esteja fora da mesa, mas, em vez de apostar numa expansão desenfreada, a C&A está analisando bem quais lugares realmente merecem esse investimento. Uma das estratégias é tentar aumentar a presença em regiões onde a marca é mais fraca em relação às concorrentes, como no Centro-Oeste e no Sul, mas pisar no freio no Sudeste e Nordeste.A empresa também vem cortando outros custos, como em marketing. Em geral, o mercado gostou dessa postura.Mais estratégiasPara além das estratégias levantadas na época do IPO, e que estão trazendo resultados agora, a varejista também apostou em outros planos pontuais.Numa época de juros altos e consumo em baixa, a C&A passou a entender que a compra de roupa era praticamente um investimento para a classe C – público-alvo da companhia, apesar de ela também atender as classes A e B.Nisso, a varejista passou a apostar em peças mais versáteis, que sirvam para diversas ocasiões e possam ser usadas várias vezes, em combinações diferentes – tudo isso para convencer o consumidor de que vale a pena, sim, investir na peça. Estampas e cores muito chamativas e únicas, por exemplo, foram evitadas nas coleções.Mais: numa época em que o fast fashion está cada vez mais fast, a varejista conseguiu reduzir o prazo entre a concepção das peças e a chegada nas lojas (e no site) para apenas 30 dias, negociando com fornecedores. É uma estratégia comum em todo o setor, que tenta acompanhar as mudanças frenéticas no comportamento dos consumidores, numa época em que influenciadores de moda lançam tendências novas o tempo todo.Fato é que tudo isso combinado alçou os resultados da empresa para bem acima do previsto pelo mercado em 2023. Os planos da C&A estavam explícitos desde o IPO, mas havia ceticismo no mercado quanto à efetividade e à velocidade deles. A melhora operacional, especialmente medida pelo aumento sustentável das margens, mostrou que esse ponto de vista estava errado – e muita gente correu atrás de CEAB3 ao longo do ano ao perceber isso. É o que explica o salto do papel.Até aqui, parece que a empresa nada em mar de rosas. Mas lembre-se: é uma questão de timing. A C&A estava atrasada na modernização operacional, e colhe os frutos da mudança agora. Só que ela subiu tanto em 2023 que grande parte do erro do mercado em subestimar a ação já pode ter sido corrigido. Ou seja, o papel talvez já não tenha mais tanto espaço para crescer.CEAB3: o que dizem analistasÉ por isso que a maioria dos analistas que cobrem a C&A tem recomendação neutra para o papel. O Itaú BBA, que começou a sua cobertura em dezembro de 2023, vai por essa linha: os analistas elogiam o foco “na lucratividade, desalavancagem, melhora da produtividade das lojas, capital de giro e capex em vez do crescimento agressivo”. Eles também destacam que a varejista conseguiu uma melhora forte nas vendas mesmo em cenário negativo.Mas o banco considera que, após a forte alta da ação, isso já foi basicamente precificado. O preço-alvo do Itaú para o papel é de R$ 10, upside de 22% em relação ao fechamento de 2023.Já o Bradesco BBI ressaltou que a C&A foi o único player de lojas de vestuário que apresentou crescimento e expansão de margem no 3T23, e notou que a performance da varejista entre as classes mais altas – um território em que ela geralmente perde para a Renner – pode indicar que a C&A está ficando mais competitiva nesse segmento. Ao mesmo tempo, o banco indicou que ainda quer ver quão sustentáveis são as melhoras operacionais. Por isso, manteve o rating neutro, revisando o preço para cima: R$ 8, potencial de valorização de apenas 2%.XP e Santander elogiaram a melhora nas margens, mas ambos também mantiveram suas recomendações em “neutro” por motivos parecidos. Mais otimista, a Genial Investimentos recomenda “compra”, com preço-alvo de R$ 8,20, upside de 5%.O balanço do quarto trimestre de 2023 deve ser crucial para analisar a vitalidade das melhoras operacionais. Esse período é o mais importante para as varejistas porque inclui Black Friday e Natal, enquanto o terceiro tri é mais pacato. Até lá, CEAB3 ainda parece estar na moda.

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